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「市場先生，如果有一天大多數人都不買個股，改成買ETF，那市場會發生甚麼變化？」 今年年初有一位網友問到這個問題，有趣的是在他問完不久後，在2/6這天就發生了一次閃電崩盤，單日大盤大跌542點，跌幅4.95%，這種快速崩跌的狀況在歷史上並不多見。 當時市場上有一個說法是：「ETF引起了閃崩。」
這到底該怎麼理解？以下市場先生幫你解讀。 華爾街有一個術語叫做trigger，可以稱為「關鍵觸發點」或是「扣板機」，意思是當價格大漲或大跌到了某個關鍵價位時，會觸發其他大型資金的停損機制，引發出更大一波買進或賣出。由於短時間湧出的單量太大，但市場上沒有足夠承接者，所以進一步加深了價格的移動。 價格引起連鎖反應的條件：
1.資金的決策權集中在少數人手中
2.價格劇烈波動達到某個程度 這種情形以往大多發生在單一個股或選擇權上。 以個股為例，在融券強制回補之前，有的股票會上演「軋空行情」，當價格上漲到融券者的停損價時，融券者只好反過來加入買進的行列，這時又會進一步推高價格。 以選擇權為例，當價格突破「最大未平倉量」時，選擇權市場的賣方由於害怕進一步虧損，因此只能反手回補部位，也會造成價格急遽地往同一方向繼續推動。 許多程式交易或自動買賣的投資機構，在急劇的大漲大跌時也可能很容易觸發類似的機制。 同樣的情形也可以套用到ETF或基金等大型投資機構上，過於劇烈的價格變動很可能造成投資人恐慌急著贖回基金和ETF (通常是大跌才會恐慌，上漲不會)，進一步擴大災情造成閃崩。原因是因為ETF造成大量資金的決策權一致，這是以往資金分散在散戶手中自行投資時不會有的問題，因為總會有些人決定買進、有些人決定賣出，資金的決策也因此就被抵銷不至於過度同向引起連鎖反應。 以0050 ETF為例，目前它持有的成分股中，台積電就佔了60280張，而台積電近期平均一天成交量大概是2萬到4萬張左右，因為ETF不大可能一次全不被贖回，因此數量上不至於對價格影響，但如果大多數人都將ETF當成主要投資工具，那的確足以影響行情的數量。 (資料時間 20180307) 除了0050，還有許多海內外大型的外資與基金都持有國內股票，當申購數量持續增加，大多數人都將資金投入於分散式的投資時，問題就會漸漸變大。當價格突破某一關鍵價位時引起的連鎖反應也會更強。 其實ETF要引起價格的連鎖反應，一般來說真的極度困難。 因為ETF的波動已經非常小，而且資產分散，大多時候成分股漲跌互相抵銷的情況淨值波動並不會很大，只有在許多成分股也都同樣大跌的時候，ETF或基金才可能也有比較大的跌幅。 以台灣50為例，2017一整年的平均日振幅，也就是每日最高價與最低價的價差，平均值是0.82%。比較其他大型股，台積電是1.13%，大立光是2.30%，鴻海是1.46%。換句話說台灣50的平均波動程度是別人的一半左右。
有一點會被誤解的是：如果有人大賣手上的0050，其實並不會造成閃崩。 原因是「買進不等於申購」，「賣出不等於贖回」，一般我們在券商下單買的0050，它實際上並不會讓這檔基金去調整手上的持股。因為在券商下單，是在「次級市場」做交易，有人買進一定對應著有另一個人賣出，此時基金持有的總股數是不變的。 大多數投資散戶都是在次級市場上交易ETF，並非在初級市場交易。觀察證交所公布的資料如下圖可以發現，0050發行的受益權單位數增加，換句話說，在崩盤的時候儘管很多人在次級市場賣出ETF，但在初級市場其實是被大幅的加碼申購而非贖回 (觀察增加的數字大約加碼了23億)。 從數字我們可以理解到，本次閃崩也與國內的資產管理機構無關，而是由國外的崩跌開始所引發的。 ▼下圖可以發現，在股市崩盤那幾天，0050ETF是被大幅的加碼申購
總結一下：
當市場上資金的決策權過於集中，且價格又發生大幅波動時，很容易引起一連串連鎖反應。 ETF因為標的分散，因此波動很小，因此價格不容易大幅波動，一般來說很難引起價格連鎖反應，但偶爾還是會發生。 單純買賣0050並不會引起閃崩，因為那是在次級市場的交易。 在2/6的閃崩中，儘管大盤崩跌看似很多人在恐慌賣股，但實際上是有人趁著便宜大幅在初級市場加碼申購0050 提醒：本文僅為個人操作記錄與心得分享，並非任何投資建議與參考
若有提及案例僅為教學範例，請自行判斷謹慎評估風險
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