 （圖片來源：網路 )
提到進口巧克力時，
不知道浮現在大家腦海中的
是哪一個品牌呢？
除了m&m’s巧克力外，
大家應該對Kisses巧酥巧克力
及Hershey’s巧克力醬並不陌生，
Hershey’s巧克力醬可是加在
鬆餅上的最佳夥伴呢！
▼Hershey’s Kisses巧克力
（圖片來源：網路）
▼Hershey’s巧克力醬
（圖片來源：網路）
今天就帶大家來了解，
Hershey’s是一家怎麼樣的公司吧！
Hershey’s創立於1894年，
總部位於美國賓州，
是北美最大的巧克力製造商，
美股代號為HSY。
Hershey’s主要提供巧克力、糖果、薄荷糖
烘焙（配料、淋醬）等產品。
公司擁有超過80個知名巧克力和糖果品牌。
例如：
Hershey’s、Reese’s、Hershey’s Kisses、
Twizzlers、Jolly Rancher及Ice Breakers等。
Hershey’s主要銷售通路涵蓋
批發商、量販店、百貨公司及超商等。
▼Hershey’s產品線
（圖片來源：網路）
▼HSY 歷年全球銷售
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)
在Hershey’s的年報中，
Hershey’s將營收來源分為
北美及其他區域。
北美是Hershey’s的主要營收來源，
市場包含美國與加拿大，
貢獻了將近9成營收，
且從2013年以來一直維持穩定成長。
不過，
Hershey’s在北美外的國際市場，
成長幅度相當有限，
除了有可能與飲食文化有關，
Hershey’s還需再多琢磨於海外市場，
提高品牌能見度。
像是近年，
Hershey’s與在地企業合作
推出聯名產品，
去年全聯就與Hershey’s聯手
推出We Sweet X Hershey’s甜點
就是其中一個例子。
接著，
我們從幾項指標， 來分析HSY的財務表現。
首先，
我們先來看看HSY歷年EPS及ROE的表現
▼HSY 歷年每股盈餘(EPS)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)
從HSY歷年EPS來看，
可以明顯發現2014至2015有明顯的下滑，
其餘年度則是呈現EPS持續上升的趨勢。
因此，
我們來找找HSY
2015年EPS下滑的原因。
▼HSY 2014至2018年的每股盈餘
(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)
從上圖可以看到，
2015年EPS下滑，
主要是與淨利(Net Income)大幅下滑有關。
▼HSY 2011至2015年的淨利
（圖片來源：HSY 2015 年報 15頁）
從上圖可以發現2015年是因為認列
商譽及無形資產減損造成淨利下滑。
在2014年時，
Hershey’s為了擴張中國市場，
斥資24.168億人民幣收購上海
金絲猴糖果公司80％股權，
但是金絲猴的營運狀況不如預期，
因此Hershey’s在2015年時，
認列了一筆高達2.808億美元
的商譽及無形資產減損。
最終在2018年，
Hershey’s也與金絲猴分道揚鑣，
將全部股權出售給原金絲猴集團。
▼HSY 歷年ROE%
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)
Hershey’s歷年ROE%
除了2015年因無形資產
認列減損影響淨利表現，
而微幅下滑外，
其餘年度的ROE%都相當高，
近五年也一直維持在15%以上。
▼HSY 2014至2018年的ROE
(製表：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)
▼HSY歷年營業現金流 (單位:百萬)
(製圖：艾蜜莉)(數據來源：歷年HSY合併年報)
Hershey’s歷年營業現金流
也相當充裕，
並呈現成長趨勢。
目前最新債務比是在1.10，
是比標準值還來得高，
之後還需留意。
但整體來說，
HSY的財務體質算是相當不錯。
▼HSY K線圖
(圖片來源：TradingView)(截圖日期：2019/11/16)
那HSY的合理價大約是落在多少呢？
▼HSY近五年股利
(圖片來源：MorningStar)
因Hershey’s股息股估值較成長股模型高，
所以我們以股息股的方式估算HSY，
從上表我們可以知道近五年HSY的股利落在2.47美元，
若以預期殖利率5%來計算的話，
每股49.4美元(2.47 / 5% = 49.4)是HSY的合理價。
以目前HSY股價145.75，
是被高估的。
不過我們從歷年的股價也可以發現，
其實Hershey’s是很難跌到接近合理價的，
我們也可以採取股價回到近年
相對低點的價位再考慮進場。
結論： Hershey’s除了2015年
因為商譽減損造成EPS下滑外，
Hershey’s歷年的表現其實都相當穩定。
不過，
現階段主要營收都來自於北美市場，
其他國際市場還有許多成長空間，
雖然近年可以看到許多海外結盟的案例，
但實際成效有待未來在財報上的檢驗。
★警語：
以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
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本文原發表於CMoney 2019-11-19
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