工業電腦龍頭–研華(2395)，短期受到疫情影響、營收下滑，長期趨勢應該如何看待

                      (圖片來源：網路)


全球前三大工業電腦品牌之一：研華，
憑藉其經濟規模效應及高轉換成本兩項優勢，
成功打入政府專案、捷運讀卡機、國外大廠等供應鏈，
近幾年發展WISE-PaaS，


更是積極布局智能升級、雲端整合，
想了解更多關於研華的基本資料，
請詳閱這一篇：
工業電腦龍頭廠-研華(2395)，Q3 財報亮眼，獲利年增「21％」，跨入工業互聯網建構雲平台新應用
而今天我們會從股權結構、營收占比及未來展望的角度來分析這家公司。


股權結構 公司成立於1981/09/07 (成立38年)，
於1999/12/13上市 (上市 20年)，
主要是生產工業用電腦及其週邊設備，
股權集中在外資及法人手中，
從最新資料來看，兩者合計占比為86.9%，


近幾年法人和外資持股比一直維持在八成以上，
沒有太大波動，顯示籌碼穩定。
其中董監持股占比18.3%，
前十大股東中，有三成為公司派，
公司派的高持股具有對公司前景看好的象徵。


▼研華股權多集中在外資及法人手中
(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)


▼研華的前十大股東 (資料來源：研華2018年年報&艾蜜莉自製圖表)


研華為少數可以從硬體基礎建設發展至雲端運算服務的廠商 目前營收大多來自於物聯網 台灣的工業電腦規模普遍不大，
多半都只有小量多樣的代工訂單，


但是因為研華以自有品牌「Advantech」行銷全球，
多年來累積的多元化客戶、產品線及終端市場，
加上與合作廠商及客戶端的協同合作，
公司未來將打造屬於自己的IoT物聯網生態系。


▼研華的部門別營收占比
(資料來源：研華2019年法說會資料&艾蜜莉自製圖表)


四大區域的五年成長翻倍計畫 公司近年來積極佈局IoT領域，
組織上也調整為IoT架構，
除了在全世界積極進行人才投資、據點設立，
也建立了物聯網生態系、併購相關企業…等。
從地區別營收占比來看，
北美、中國及亞太區是主要營收來源，
其中以北亞市場(日韓)成長最多，2019年前三季年增78%，
其次是新興市場，2019年前三季年增21%，
最後是北美市場，2019年前三季年成長16%，
公司也針對四大區域（美國、歐洲、中國與新興市場），
分別設計制定五年（2019-2024年）成長計劃，
期望五年後，美國、大陸地區的營收能夠翻倍成長。


▼研華2019年上半年營收占比(地區別) (資料來源：研華2019年法說會資料 & 艾蜜莉自製圖表)


財務狀況 研華的體質屬於正常 接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視研華的財務狀況，
我們發現研華被評定為「正常」，
是一個財務健全的企業，
以下我們針對唯一不良的項目來進行探討。


▼研華體質評估為正常 (資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2020/2/17截圖)


不良項目：
▼營收大灌水比例>30% (資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2020/2/17截圖)


營收灌水比例=(近1年應收帳款+近1年存貨) / 近1年全年營收
如同上一篇撰文所述，
研華的應收帳款天數及存貨週轉天數都在正常範圍，
未有異常上升現象，
因此可以不必太擔心。


研華的配息率長年維持七成以上 最後我們來檢視股息配發情形，
研華自上市以來每年都配發現金股息，
近五年股息配發率皆維持在七成以上，
年均殖利率約落在2.5%~3.1%之間。


▼研華現金股利配發情形 (資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)


估價 用艾蜜莉定存股估價 評估完研華的體質尚屬健全後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：
便宜價： 150.66元
合理價： 176.42 元
昂貴價： 217.68元


▼研華(2395)的估價 (資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2020/2/17截圖)


▼研華近10年的股價K線圖 (資料來源：籌碼K線)


截至2020/2/17止，研華(1565)收盤價為312元，
尚未進入合理價，
離便宜價也還有一段距離，
因此我暫時不會考慮買進。


展望後市 研華2019年度營收年成長11.4%，
優於2018年度成長率9.8%，
雖然2020年1月份受到春節假期工作天數少，
以及武漢疫情停工干擾，
導致營收只有39.64億元，
成長率月減11%、年減5%，
但公司體質及基本面不變，
布局的IoT事業也因與客戶共創解決方案，
長期趨勢利好，
故艾蜜莉還是會持續關注研華，
待股價因系統性風險跌至合理價以下時，逢低進場。


▼研華2017年2月~2020年1月的月營收及年增率(%) (資料來源：Cmoney股市)


本文原發表於CMoney 2020-02-20


★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。


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