獲利穩定的裕融(9941)，即使股價跌到便宜價以下，艾蜜莉也不會貿然進場，原因是

                      (圖片來源：網路)


「現在買車，分期零利率」
買車族一定對這句話很有感，
平常如果要借款，
我們第一個就是先想到銀行，


相比之下，融資業聽起來好像比較陌生，
但其實它對某些個人或企業，
是不可或缺的存在喔!
讓我們一起來了解台灣第二大汽車分期及中古車貸款商，
同時也是裕融集團旗下的獲利小金雞—裕融(9941)。


公司簡介 公司成立於1990/04/12(成立30年)，
於2001/09/17上市(上市18年)，
資本額40.2億元，
主要從事車輛分期付款業務(含部份應收帳款收買業務)，
以及中古車貸款仲介業務(含部份應收帳款收買業務)，


另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。


股權結構 從近幾年股權結構來看，
持股集中在國內法人手中，占比約六成，
外資持股比率低，
因此股價受到外資影響小，籌碼較穩定。
前十大股東占比64.24%，
公司派之間的關係人加起來持股55%，
比重算很高，
代表公司對自家股票具有信心。


▼裕融股權多集中在國內法人手中 (資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)




▼裕融的前十大股東 (資料來源：裕融2018年年報&艾蜜莉自製圖表)


近期營收表現分析 裕融的營收以地區別區分，
國內營收占73%，海外營收占27%。
國內除了裕融本業，
還有轉投資：
(1) 新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)
(2) 裕富數位資融(主要做商品分期付款)
(3) 格上租車(台灣與中國地區租車服務，為營業性租賃)


大陸地區則有：
(1) 裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)
(2) 裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)


▼裕融的地區別營收 (資料來源：裕融法說會資料)


中國車貸的資產品質惡化，為未來潛在風險 在中國因為融資租賃劃歸銀保監會監管，
對融資租賃業者的規範較嚴格，
不利業者對應收帳款對象進行訪視及催收，
加上2019年中國政府對車貸逾期訴訟案件的總量設下限制，
導致裕國的中古車放款資產品質惡化，
目前應收帳款的呆帳率落在6~8%左右，
公司已決定委請當地合法的催收公司幫忙催收，
2019年度裕國的投資虧損達1.4億元，
這一塊是公司潛在的風險。


▼大陸地區虧損幅度大 (資料來源：裕融法說會資料)


台灣的營收成長主要來自於中古車分期業務 台灣地區2019年的營收為205億元，
較2018年的184億元，年成長11.7%，
以絕對金額來看主要是裕融本業及格上租車營收成長所致。
因為集團本業的納智捷品牌銷售不佳，
所以裕融本業的獲利主要來自於中古車放款而非新車，
2019年底的汽車分期資產餘額中，
中古車占比71%，新車占比29%，
以成長率來說，
中古車業務年成長23.5%，
新車業務衰退了2.1%。


▼裕融的汽車分期資產餘額 (資料來源：裕融法說會資料)


▼公司的汽車分期資產餘額表 (資料來源：裕融法說會資料&艾蜜莉自行整理)


財務狀況 裕融的體質屬於警示 接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，
來檢視裕融的財務狀況，
我們發現裕融被評定為「警示」，
以下我們針對不良項目逐一探討。


▼裕融體質評估為警示 (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


不良項目1：
▼股本小於50億元 (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


裕融的股本40.2億元，
雖然小於50億元，
但因為其隸屬於裕融集團底下的子公司，
真的有財務狀況的話，
母公司一定會幫他度過難關，
所以不用太擔心。


不良項目2：
▼營收灌水比例>30% (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


裕融本業是做車輛分期付款及應收帳款收買，
相關科目都會帳列在應收帳款項下，
所以此判斷標準對於裕融來說不適用。


不良項目3：
▼是否現金斷水流 (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


由於在判斷現金流時，
應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少，
而裕融因為營業性質的關係，
帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入，
故在判斷帳上現金是否斷水流時，
應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入，
若某天出現淨流出時就需要特別小心了!


▼裕融的應收帳款和利息收入金額高，使營業現金流為負數 (資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)


從最新資料來看，
裕融的融資活動現金流為淨流入247.6億元，
且公司還有穩定配息的能力，
代表短期內應無資金短缺的狀況發生。


▼裕融的融資活動現金流為淨流入 (資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)


不良項目4：
▼負債比例>50% (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


因為裕融的營業性質類似金融業，
故無法用此比率來評估裕融。


不良項目5：
▼股本膨脹比率>20% (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


裕融在2018/11/26進行現金增資(增資10萬張股票)，
在2019年又發放股票股利1元，
使近五年股本膨脹率來到50.08%，
但所幸裕融的獲利有跟上股本膨脹速度，
所以EPS並沒有被稀釋，
代表公司有妥善運用資金。


▼裕融合併資產負債表 (資料來源：CMoney股市)


▼裕融合併損益表 (資料來源：CMoney股市)


估價 用艾蜜莉定存股估價 評估完裕融的體質後，
接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價，
系統分別計算出 3 種價格：
便宜價： 85.39元
合理價： 105.97元
昂貴價： 137.25元


▼裕融(9941)的估價 (資料來源：艾蜜莉定存股手機APP，2020/4/17截圖)


截至2020/4/17止，裕融(9941)收盤價為94.7元，
雖然已經進入合理價，
但是尚未進入便宜價，
因此我暫時不會考慮買進。


展望後市 裕融是一間跨足海外的國際化企業，
未來將逐步擴大海外市場，
總經理許國興表示：
2018年已於菲律賓成立融資公司，
期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗，
積極布局東南亞市場。
唯近期因為肺炎疫情肆虐，
各國經濟景氣皆受到不小的衝擊，
大陸地區到3月下旬才陸續復工，
整體新增業績下滑了一半，
且逾期金額也連帶快速攀升，
後續還要觀察大陸復甦狀況及帳款回收情形，
所以如果股價跌到便宜價以下，
艾蜜莉也會再觀望一下，
不會隨便貿然進場。


本文原發表於CMoney 2020-04-21


★警語：本文無任何推薦股票之意，只做個股分析案例教學使用，投資之前請自行判斷。


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個人觀點不同， 租賃業的毛利率 EPS， 每年皆高速成長， 約3到5年就翻一個dobble！
在傳產業是屬於非常高速成長型的公司， 我覺得就資產配置來講， 這一塊不配置將喪失很大的成長空間！

等於是對車市的未來打上大問號
畢竟汽車代表許多相關產業縮影
消費端不見光明很難對銷售甚至獲利樂觀?

裕融 公司 大股東 是 裕隆 ~

3月底 ( 3/31) 裕隆 發佈 歷年來 虧損 過大 要 減資 36 % 多 ~

結果 過幾天 4 / 6 起 外資 & 投信 大買進 ???

一直買到 4 月中 ~~  股價由 14.7  拉到 最高 19.3 ~~

看來 裕隆 的 那位  學壞了 ㄛ ?????

以後 有要 買 裕隆 &  裕融  的人 要 評估一下 ㄚ ????

是我也不會去買這一家
寧可去等台塑集團的股價落底
再來檢

結果現在股價一直漲