華爾街警告：全球債務將可能面臨嚴重違約

見聞君此前提及，越來越多華爾街大佬發表對經濟衰退的悲觀預測，這次的警告輪到了債券。上週，在2008年金融危機逆勢獲得超高回報的Mark Spitznagel表示：「我們已經讓自己身陷困境，」金融體系最容易受到「人類歷史上最大信用債泡沫」的衝擊。

本周德意志銀行策略師Reid警告，如果經濟衰退如預測的那樣在明年年底到來，通脹水平維持在高位，那麼預計美國垃圾債違約率將達到10.3％左右的峰值。

看空公司債市場的不只德銀，早在今年4月橋水基金便做空了歐美公司債，橋水基金還押註今年公司債將被投資者拋售。橋水認為，大幅加息可能會「破壞經濟」，主要金融市場的疲軟不會是「暫時的」。

一、大空頭：準備好「史上最大信用債泡沫」破滅

上週，「黑天鵝」基金Universa Investments首席投資官Mark Spitznagel在接受媒體採訪時表示，金融體系最容易受到「人類歷史上最大信用債泡沫」的衝擊。

「如果這個泡沫破滅，那將是所有人所見過的最災難性的市場失靈——但是，讓我們希望不會發生這種情況。」「我們已經讓自己身陷困境。」

Spitznagel堅稱自己不是末日論者。他長期以來一直批評央行把利率維持在接近於零甚至為負的水平，他說這推升了資產價值並鼓勵過度借貸。目前，全球央行都在收緊貨幣政策以抗通脹。

Spitznagel表示，美國國債和黃金等傳統避險資產今年讓投資者失望，更添痛苦。

「黑天鵝」基金一般採取「尾部風險策略」，押注災難性事件對股市造成劇烈衝擊，或導致通脹飆升。Universa的目標就是在「黑天鵝」事件拉崩大盤時保住客戶資產，並使其免受損失。

15年前，剛剛成立不久的Universa提前重倉做空美股。在2008年的金融海嘯中，包括股神巴菲特在內的投資大佬和橋水在內的眾多知名投資機構紛紛折戟，而Universa逆勢獲得超過100%的回報率。此役也令Spitznagel和Universa在華爾街一戰成名。

另外，在2020年疫情暴發初期，全球金融市場遭到血洗，Universa再次脫穎而出，在3月份實現了36倍的淨回報率。

二、德意志銀行警告：10%違約

本周德意志銀行策略師Jim Reid團隊發布了一份主題為「未來幾年，違約率結構性上升」的年度研究報告。

報告指出，如果經濟衰退如預測的那樣在明年年底到來，通脹水平維持在高位，那麼預計美國垃圾債違約率將達到10.3％左右的峰值。

Reid在報告中首先分析了當下的公司債違約情況，值得注意的是，這段時期公司債顯得格外「平靜」。去年是十年來垃圾債券違約率最低的一年，儘管最近市場動盪不安，但今年全球公司違約數量僅有31家，為2014年以來的最低水平，評級為「CCC」的美國公司債數量是近40年來最低。

事實上，除了新冠疫情爆發和2008年金融危機之後的幾次可怕的時期外，近20年來，公司債務狀況相當不錯，違約率越來越低。

但現在Reid看到了潛在的危機，情況或發生轉折。他在報告中指出：

在這項研究的大部分時間中，我們都相信違約率將保持在較低水平。但今年我們推測，公司的處境將變得更加艱難，疫情加速並放大了這一點。此前，我們並不認為通脹率和違約率有走高的風險，因為我們認為美聯儲仍將嚴重依賴金融抑製手段，以確保在這樣一個世界中，龐大的全球債務能夠順利融資。
然而，現在我們認為，這種情況對公司債務融資更具挑戰性。儘管金融抑制可能會在一定程度上持續下去，但決策者可能會發現，要像過去幾年那樣動用所有寬鬆的政策槓桿，可能會更加困難。
因此，實際收益率和期限溢價之間將存在一場拉鋸戰，一方面期限溢價將會趨向更高，而美聯儲或需要進行干預，以防止超級債務週期顯露出來。另一方面，我們或將轉向一個通貨膨脹率更高的時代。

「好消息」是，Reid所指的情況尚未發生，其預測，到2023年底，美國垃圾債券的整體違約率將攀升至5%，然後在2024年達到10.3%的峰值。



縱觀全球市場，歐洲可能會經歷一個不那麼嚴重的違約週期，到2023年底，歐洲債券違約率將攀升至3.8%，2024年達到6.6%的峰值，然後回落至2%至4%。

而新興市場的違約率正在上升，標普全球評級的一份報告稱指出，融資條件正在收緊，該地區許多債務發行人將不斷上漲的成本轉嫁給了客戶。

Reid認為，未來幾年，債券違約率將呈現結構性上升趨勢，其中原因有很多，如公司利潤受到擠壓。但他的核心論點是，上升更快、更根深蒂固的通脹限制了美聯儲對衰退的反應力度，商業周期將比近幾十年來動盪時期的周期更短。



簡而言之，正如Reid在報告中提到的，債務堆積如山，當局幾乎不得不永久性地採取金融抑製手段。長久以來，實際收益率一直為負，如果在未來任何一段時間內轉正，全球債務將面臨過去幾十年最嚴重違約。

三、橋水做空歐美公司債

出於對全球經濟前景保持悲觀態度，橋水基金押註今年公司債將被投資者拋售。

媒體援引知情人士表示，早在今年4月橋水基金便運用一籃子信用衍生品做空了歐美公司債。不過，橋水聯席首席投資官Greg Jensen拒絕透露橋水如何做空及空頭規模。

ICE Data Services 指數顯示，今年美國高評級公司債券的總收益率下降了約13%，而歐洲公司債券的收益率下降了15%。本月，主要的高收益CDX指數利差已從4月初的約375個基點升至475個基點，該指數跟踪高收益公司債券的保險成本。作為投資者對沖信貸質量惡化風險的工具，該指數上行表明公司債市場投資者的對沖成本正在上升。

對美國和歐洲公司債的押注方向，進一步凸顯了橋水近期的觀點，即主要金融市場的疲軟不會是「暫時的」。Jensen 還表示，公司債券的看跌頭寸也表示橋水相信「借錢的成本將開始變得更加昂貴」。

經濟方面，Jensen認為，名義增長將保持下去，實體經濟將疲軟，但不會「自我強化」。

「我們處於一個完全不同的世界，我們正在接近放緩。」

通脹方面，Jensen警告稱，未來通脹將遠比經濟學家和市場目前的預測值要高，這可能會迫使美聯儲超預期提高加息。他補充稱，他相信美聯儲最終會接受通脹高於2%中央銀行目標的現實。

若美聯儲的政策制定者致力於將通脹率降至2%以下，「他們可能會以非常強勁的方式收緊政策，這將打擊經濟，並可能打擊經濟中較弱的（公司）」，進而股市可能會從當前水平進一步「暴跌」25%。

華爾街見聞提及，除去一系列加息舉措外，美聯儲十年來第二次縮表也於6月的第一個交易日正式啟動。有分析指出，到2023年底，美聯儲的資產負債表規模可能縮減近1.5萬億美元，這可能相當於再加息75至100個基點。

資產價格方面，Jensen認為，美聯儲的加息決定，將與全球多家央行的收緊政策一起耗盡金融體系的流動性。在此過程中，許多去年上漲的資產價格將面臨壓力。他表示：

「你會想站在流動性缺口的另一邊，從需要流動性的資產中抽身出來，持有不需要流動性的資產。」

至於看漲的資產，Jensen表示他看好大宗商品和通脹指數債券，這兩類資產都將在滯脹環境中受益。

據悉，這家以「全天候策略」聞名的宏觀對沖基金今年來收益表現十分亮眼。媒體援引知情人士表示，該基金年初管理著1510億美元的資產。

截至5月底，橋水旗艦投資基金Pure Alpha今年上漲了26.2%，而同期基準的標準普爾500指數下跌了13.3%。